国泰君安国际股价暴涨：首家中资券商获批香港虚拟 asset 交易引发连锁效应
事件回顾：牌照获批引爆市场情绪
6月24日，国泰君安国际（01788.HK）宣布成功将其“第1类证券交易牌照”升级为可提供虚拟资产交易服务的合规牌照，消息一出，股价单日飙升超80%，次日开盘继续强势拉升，截至6月25日收盘，累计涨幅高达198.4%。这一罕见的市场反应不仅推高了公司自身估值，更带动整个中资券商板块集体走强——香港中资券商指数上涨11.75%，A股方面，天风证券涨停，东方财富涨幅逾10%，Wind券商指数收涨5.52%。
此次牌照升级意味着国泰君安国际可在香港证监会（SFC）监管框架下，合法开展多项虚拟资产相关业务，包括：
- 直接提供比特币（BTC）、以太坊（ETH）及稳定币（如USDT）等数字资产的交易服务
- 在交易过程中提供专业投资建议
- 发行和分销虚拟资产衍生品、结构化票据及代币化证券等金融产品
值得注意的是，自2024年起，国泰君安国际已开始引入基于虚拟资产现货ETF的结构性产品，并获准开展虚拟资产交易平台介绍代理人业务。而2025年2月，香港证监会发布“A-S-P-I-Re”监管路线图，明确将于8月实施《稳定币条例》，标志着香港正系统性构建全球领先的数字资产合规生态。在此背景下，国泰君安国际的牌照获批被视为“政策落地+机构实践”的关键节点，进一步强化了市场对“香港打造国际虚拟资产中心”的信心。
目前，持有香港虚拟资产相关牌照的上市公司仅四家：OSL（00863.HK）、国泰君安国际（01788.HK）、富途控股（FUTU.US）和向上融科（TIGR.US）。其中，港股市场中具备全链条服务能力的中资券商仅国泰君安国际与OSL两家。
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市场为何如此狂热？持牌背后的战略信号
尽管富途控股早在2022年便通过子公司布局虚拟资产服务，且业务成熟度较高，但资本市场对国泰君安国际的反应明显更为剧烈。这背后的核心逻辑在于——身份差异带来的叙事升级。
国泰君安国际是国泰君安证券的控股子公司，实际控制人为上海市国资委，具备浓厚的“国家队”背景。据公开报道，上海国资委近期明确提出未来五年将投入100亿元人民币支持金融科技与创新项目。这一政策导向使市场普遍将国泰君安国际视为“国家级金融创新试点”，赋予其更强的政策背书预期。
相比之下，富途、老虎证券等虽同为持牌机构，但属于民营互联网券商，缺乏政府资源协同效应。更重要的是，国泰君安国际是首家获得全链条虚拟资产服务资格的中资传统券商，在监管体系中具有“路径开创者”的象征意义，形成了显著的稀缺性溢价。
另一个关键因素是投资通道差异。作为沪港通标的，国泰君安国际允许A股资金通过北向通道直接配置。在当前A股市场对Web3.0、券商转型、稳定币等概念高度关注的背景下，内地资金借道港股通抢筹该股，进一步放大了股价波动。而富途控股为美股上市公司，不在港股通范围内，无法承接内地流动性。
合作模式解析：券商+交易所的生态协同
从实际运营模式来看，国泰君安国际并未自建交易系统或托管基础设施，而是选择与合规虚拟资产交易平台HashKey合作，通过设立Omnibus Account（综合账户）接入其交易、清算与托管服务。这种“前端获客+后端执行”的合作架构已成为当前主流路径。
类似模式也被富途、老虎证券、众安银行等机构采用。然而需注意的是，这些服务目前严格限制客户身份——仅面向持有香港或海外身份的投资者开放，明确排除中国大陆居民参与。
这意味着尽管市场热度高涨，但绝大多数内地用户仍被制度门槛隔离在外。即便具备合规身份，还需完成税务申报、资金跨境合规审查等复杂流程，操作门槛远高于普通投资者能力范围。
与此同时，海外投资者早已习惯使用Coinbase、Binance等流动性更优、产品更丰富的国际平台。因此，在双重夹击下，国泰君安国际如何将牌照优势转化为可持续收入流，尚无清晰商业模式支撑。
不过，该合作模式也带来了积极影响：HashKey作为原生持牌交易所，借此吸纳大型金融机构流量；券商则借助其技术能力快速切入市场。据Nansen数据显示，消息公布后24小时内，HashKey平台币HSK涨幅超50%，OSL（00863.HK）股价上涨18%至14.6港元，创一年新高。
风险隐忧：依赖单一生态的结构性脆弱
尽管“券商+交易所”模式实现了短期内的优势互补，但也暴露出深层风险。
根据现行规定，香港证监会要求持第1类牌照的券商在开展虚拟资产交易时，必须通过持有第7类牌照的虚拟资产交易平台（VATP）进行流动性对接。目前全港仅HashKey和OSL两家机构持有该牌照，导致大量金融机构高度集中依赖这两家平台。
这种近乎垄断的格局带来了三大问题：
- 流动性受限：由于可选平台少，整体市场深度不足，交易价格常与欧美主流市场存在价差。
- 风险传导集中：一旦HashKey或OSL遭遇技术故障、合规争议或资金安全事件，所有接入机构都将面临连带风险。
- 自主权缺失：券商在定价、产品设计、用户体验等方面缺乏控制力，难以形成差异化竞争力。
部分机构已意识到这一瓶颈。一些头部券商正着手申请独立VATP牌照，并计划接入全球化做市商与流动性池，以提升交易效率和服务自主性。
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未来展望：合规生态下的新机遇
国泰君安国际的获批标志着传统金融机构正式迈入Web3.0时代。它反映出市场关注焦点已从单纯的加密货币投机，转向“合规虚拟资产+金融基础设施”的深度融合。
随着《稳定币条例》将于2025年8月正式施行，香港正为离岸稳定币预留监管空间。凭借逾1万亿元离岸人民币存量，本地金融机构有望成为稳定币发行与分销的重要渠道。代币化债券、链改券商、合规ETF等新型金融产品也将加速落地。
然而必须清醒认识到：内地监管立场依然明确。根据现行规定，比特币等加密资产不具法偿性，金融机构不得为其提供账户开立、资金划转等服务。所有香港持牌机构均禁止中国大陆身份用户参与数字资产交易。
但参考沪深港通从机构投资者逐步扩展至个人投资者的历史路径，未来不排除通过QDII、跨境理财通或专项额度等方式，允许合格境内投资者间接参与合规虚拟资产投资。
Frequently Asked Questions (FAQ)
Q: 国泰君安国际获批的是什么类型的牌照？
A: 其原有的“第1类证券交易牌照”已升级为支持虚拟资产交易服务的资格，涵盖交易执行、投资建议及虚拟资产衍生品发行等全链条功能。
Q: 内地投资者能否直接参与国泰君安国际的虚拟资产服务？
A: 不可以。该公司明确禁止中国大陆身份客户开户。服务对象限于符合香港法规要求的海外或本地投资者。
Q: 为什么富途控股没有出现类似股价暴涨？
A: 尽管富途早前已布局该领域，但其为美股上市互联网券商，缺乏“国家队”叙事且不在港股通范围内，难以吸引A股资金涌入。
Q: 香港目前有多少家合规虚拟资产交易平台？
A: 截至2025年中，仅有HashKey和OSL两家获得证监会颁发的第7类虚拟资产交易平台牌照。
Q: 国泰君安国际是否自建了区块链交易系统？
A: 否。其目前依赖HashKey提供的综合账户体系完成交易撮合、清算与托管，并未独立建设底层基础设施。
Q: 这一轮行情是否代表虚拟资产已全面开放？
A: 并非如此。当前进展仍局限于特定持牌机构在严格客户筛选下的有限试点，距离大众化普及仍有较大距离。
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